程鹏
春节后黑色系期货价格集体走弱，宏观预期偏弱、终端需求复苏缓慢、长短流程钢企陷入长期亏损等因素共同导致黑色系期货演绎“负反馈”逻辑，价格压力由下游向上游原材料传导，原材料铁矿石、“双焦”价格均出现较大程度的下挫，而铁矿石估值相对偏高，下跌速度和幅度均居前。
笔者认为，黑色系期货出现“负反馈”现象，有两方面原因。
一方面是宏观政策偏弱，美联储对降息的立场依旧偏“鹰派”，市场预计降息窗口会后移至5月份，短期通胀和就业数据的超预期波动大幅削弱市场对于美联储在第1季度末降息的预期，利空大宗商品价格；中央下发12个重点省份分类加强政府投资项目管理的文件，划出了债务高风险省份严控新增项目、支持保障项目、停缓在建项目等具体领域或条件已有部分省市证实落地。这可能导致旺季需求不足。
另一方面是终端需求复苏缓慢，在钢材低供应的情况下，库存增长速度依然较快，表观消费绝对量降至同期新低，且钢企利润迟迟无法得到显著改善，长流程钢企陷入亏损且维持时间较长。据统计，2月23日，全国247家钢企盈利面为24.68%，为2023年11月上旬以来新低并处于历史同期低位，长流程钢企吨钢亏损较严重，最大亏损逼近200元/吨且亏损持续时间较长。
供应方面，供给端发运量高于历史同期水平，供给端收缩程度不及预期。2024年铁矿石供应预计处于增长态势。第1季度属于四大矿山传统发运淡季，整体来看2024年以来全球发运水平高于去年同期。截至2月25日，据相关机构调研，2024年以来全球铁矿石发运量累计同比增加707万吨。但上周（2月19日—2月23日，下同）受天气影响，主流矿山发运量同比、环比均出现显著下降，非主流矿发运量保持相对稳定。上周铁矿石到港量出现较大程度收缩，但仍高于去年同期，若后期维持超预期的高发运态势，则主流矿山供给端的支撑力度将进一步削弱。
需求方面，铁矿石需求持续低迷，需求回升速度明显低于往年同期。当前国内长流程钢企复产力度和速度均不及预期，钢企利润不佳严重影响后续钢企复产的积极性，进而抑制国内铁矿石需求的释放，下游实际需求预计在元宵节（2月24日）后的1周～2周才能逐步恢复，且钢企的生产利润难以有明显改善，预计铁水增量相对有限，短期铁矿石需求增加缓慢。据统计，上周全国247家样本钢企日均铁水产量为223.52万吨，同比下降10.58万吨，日均铁水产量自1月份以来持续处于225万吨以下的低位水平。
库存方面，钢企库存处于高位，后期补库需求偏弱，港口库存仍处于累积周期。春节期间钢企主要以消耗冬储库存为主，春节后钢企进口铁矿石库存出现季节性回落，但库存水平仍高于去年同期且高于去年全年的平均水平。今年截至2月23日，全国进口铁矿石钢企库存总量为9530.96万吨，同比增加393.44万吨，较2023年全年平均值9017万吨高出514万吨。在铁矿石到港量较高及疏港量相对偏低的影响下，港口库存仍保持上升态势，后期随着到港量回落及钢企刚性需求持续回升，预计短期进口铁矿石总库存增加幅度或有所收窄。截至2月26日，全国45港进口矿库存为13774.19万吨，较春节后的首期数据（2月18日）增长0.4%。具体来看，本期华东、沿江地区铁矿石港口库存继续增加，其他3个地区铁矿石港口库存均有不同程度的下降。
国内铁矿石供需面改善力度小于预期，需求端回升速度显著低于预期是价格偏弱的主要因素，供给端同比上升加剧了价格的走弱，短期铁矿石港口库存或保持累积态势。供给端收缩程度、需求端回升力度均不及预期，主流矿山发运受季节性的影响偏弱，在钢企低利润的抑制下，需求复苏缓慢，叠加宏观预期处于空窗期及终端需求复苏仍存在较大不确定性，黑色系期货估值持续下降，铁矿石期现价格同步走弱，基差出现较大程度的收缩，预计短期铁矿石盘面价格或跟随钢材价格波动。
《澳门2023精准一肖报》（2024年02月29日 03版三版）
